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一 、行情回顾
由于期货升水现货 ，在现货弱势带动下 ，3月以来生猪期货延续下跌行情。主力LH2605合约自11150附近的位置跌落至10000以下，结算价跌幅超过13% 。自LH2607以后的远月合约 ，因估值更高 ，不得不回吐升水，其中LH2607合约结算价跌幅同样超过10% 。后续的合约 ，因去产能预期犹在 ，跌幅依次降低。现货端，在库存产能高位背景下，维持弱势 ，全国标猪市场价自10.8元/公斤跌至9.38元/公斤 ，跌约13%，全国肥猪市场价自11.56元/公斤跌至10.03元/公斤 ，跌约8.91% 。目前来看 ，基本面宽松逻辑仍在发酵，如以LH2605为主的近月合约运行或仍以基本面逻辑为主 。远月期货运行逻辑或存在一定的差异。
二 、基本面分析
（一）亏损加剧 ，或倒逼行业去产能
近来现货价格加速下跌 ，市场情绪不断疲弱 。河南标猪出栏价由11.13元/公斤跌至9.48元/公斤，跌约1.65元/公斤 ，跌幅14.8% ，肥猪市场价由11.9元/公斤跌至10.3元/公斤，跌约1.6元/公斤 ，跌幅13.4% 。现货快速下跌使得养殖行业亏损加剧 ，与此同时，饲料价格不断走高，亏损进一步扩大 ，就连头部猪企也难逃资金困境 ，不得不靠增资“续命 ”。其中，自繁自养由亏损97.76元/头扩大至310.56元/头 ，外购仔猪由亏损34元/头扩大至201.99元/头 ，而其他机构的数据显示，仔猪育肥模式的生猪养殖头均亏损已逾400元 ，整个行业陷入深度亏损困局。在这种背景下 ，市场预期去产能有望加速，但现有的生猪出栏仍以增加为主 。
（二）现有生猪供应逐步出栏 ，中短期市场供应维持充裕
一方面是现有的可供出栏生猪的库存量 。3-4月对应的生猪可供出栏量是10个月前的能繁母猪存栏量（即2025年5月-6月附近） ，以及5-6个月前（2025年10月-11月）仔猪出生情况。从数据来看，2025年5月-6月时的能繁母猪存栏为4042、4043万头 ，处于阶段性存栏高峰 。2025年10月-11月仔猪出生量为578.13 、570.51万头 ，仍为阶段性高位 。因此，3-4月的生猪供应仍是高位。3-4月恰是需求淡季，供需错配导致价格偏弱的同时 ，不少养殖户断臂求生 ，当前不少散户已无奈选择清栏退出 、直接停养，彻底剥离重资产 。由此可见加速去产能的信号已经出现 。但在完成去产能之前 ，首先需要承载库存产能的出清。而目前 ，仔猪出生率仍维持在高位，暗示着未来5-6个月至8-9月 ，市场供应依旧维持在高位状态 。后续则需要关注去产能的具体情况 。
另一方面是能繁母猪的去化。自去年9月以来进入亏损后 ，能繁母猪淘汰量开始增加，去年10月能繁母猪淘汰量为128850头 ，今年1月淘汰量达到196000头 ，增幅超过50% 。但今年2月淘汰母猪出现减少，反应出现货市场可能的挺价情绪 。不过 ，3月后亏损扩大 ，市场出现抛售情绪，或使得3月的能繁母猪淘汰量增加。后续关注数据与预期的兑现程度。
此外，生猪出栏均重的增加 ，在暗示市场出栏积极 ，同时，也意味着市场供应的增加 。生猪出栏均重由123.06公斤增加值123.46公斤 ，连续三周增加 。标肥价差由-0.74元/公斤降至-0.65元/公斤 ，暗示市场出栏积极性增加。
（三）终端需求寡淡，中下游库存积累
从消费终端来看 ，当前白条猪价格由14.67元/公斤降至12.5元/公斤 ，下跌14.8%，白毛价差由3.88元/公斤降至3.12元/公斤 ，暗示白条猪跌幅更甚 ，终端需求寡淡 。从屠宰行业来看，第二方面 ，屠宰行业开机率由26.04%回升至33.18% ，升至近年高位水平，意味着中下游供应实际有所增加 。但从屠宰后的流向来看，鲜销量由84.62%降至78.55% ，库容率由17.31%增加至21.52% ，暗示屠宰企业被动入库为主，意味着中下游库存处于回升周期。此外 ，仔猪价格跌破成本线 ，暗示补栏旺季不旺，同时价格下跌背景下 ，二育十分谨慎 ，表明后续悲观心态，对行情支撑力度有限 。
（四）LH2609之前的合约逐步锚定现货
以上供需分析可知 ，供应宽松主导价格逻辑 。从供应端来看 ，至今年8月前，仔猪出生量表明生猪供应量仍处高位 ，那么LH2605至LA2609将受到供应施压 ，可暂以震荡寻底对待，且将逐步跟随现货价格波动。其中当前LH2605合约合约基差继续走弱至-400元/吨，暗示期货仍有走弱空间 ，但整体上继续大幅下跌空间有限 ，大概率主要围绕基差修复逻辑进行，且期货跟随现货运行 ，宜短线操作 。对于LH2607、LH2609合约 ，相交现货价格，目前仍保留有1600元/吨、2000元/吨的升水 ，在基本面供需宽松逻辑之下 ，未来仍有基差修复的可能，大概率期货向下逐月回吐升水 ，但中间关注点则在于二育与仔猪补栏的阶段性支撑 。LH2611与LH2701则是有希望出现上涨趋势性行情的合约 ，但仍需关注当前一段时间库存产能与能繁母猪出清的情况，决定趋势性行情的高度。
从期限结构来看 ，当前生猪期现货市场仍处于标准的contango结构 ，这意味着近月供需宽松的主逻辑没有改变 。以当前的主力合约LH2605与LH2703合约来看，当前近期与远期价差仍在发散，那么在供应压力去化之前 ，预计远月合约反弹乏力 ，更多的仍会受近月拖累 。
三 、小结与展望
总的来看，近期市场情绪坍塌 ，引导期货全线大跌回吐升水 ，且在供应施压之下，LH2609之前合约大概率仍将承压运行。基本面上 ，则是上游的生猪库存逐步转移至下游的冻品库存 ，也就是说，整条产业链条仍处于高库存状态下 ，未来在去产能背景下 ，需要需求端提振作用。不同之处在于，LH2605合约将逐步跟随现货波动 ，操作价值降低 ，但可以围绕基差修复逻辑短线参与 。卖出看涨期权赚取权利金性价比仍比较高 。对于LH2607 、LH2609合约具有两面性。一方面是在远期去产能预期之下，若有资金拉涨，那么这两个合约将会跟随上涨 ，另一方面则是在库存开始去化之前 ，上涨的幅度会受到掣肘，仅能以反弹对待 。那么针对此两项合约 ，建议反弹沽空为主 。对于更远期的LH2611月LH2701来看 ，则需要等待回调机会，逢低布局长期多单。仅供参考 。
刘琳 ，长安期货研究员 ，西北大学统计学硕士，进入期货市场以来一直专注于玉米、生猪期货研究 ，对农产品现货市场有系统的了解 ，善于结合统计学理论基础分析农产品现货产业链，并从基本面信息和政策指导中预测行情走势 。
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